【今日推荐】票据貼現比例上行—2021年5月票据市場半月报

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何帆        兴業钻研阐發师

鲁政委    兴業银行首席經济学家 華福证券首席經济学家

5月上半月（截至5月14日），单子貼現產生额為4,373亿元，单子承兑產生额為6,052亿元，单子貼現比例（貼現產生额/承兑產生额）规复至72%，這是2020年3月以来的除腳臭噴霧,最高程度。2020年下半年，单子貼現比例延续处于60%如下的偏低程度，而疫情前的2019年，大大都月份单子貼現比例大于60%；2021年3月以来，单子貼現比例才规复到60%以上。

那末，单子貼現比例受哪些身分影响？本文测验考试對影响单子貼現的身分举行梳理。

1、本期存眷：单子貼現比例上行

持久来看，单子貼現比例和单子利率的走势之間存在负相干瓜葛。這是由于，當单子貼現利率下行時，企業貼現融資的本錢降低，企業貼現的意愿响應上升；反之，當单子貼現利率上行時，企業貼現意愿降低。當咱们计较单子貼現比例的3個月挪动均匀值，单子貼現比例和单子利率之間的负相干瓜葛更加较着。

在2020年以前，单子貼現比例和单子利率之間的這类负相干瓜葛一向较為不乱，但2020年下半年，两者之間的瓜葛呈現了背离，单子利率下行，而貼現比例却并未上升；2021年开年以来，這类瓜葛有所规复，单子利率自3月起头震动下行，企業貼現意愿上升，3月以来，单子貼現比例再次规复到60%以私處止癢藥膏，上，并在5月上半月到达72%的较高程度。

那末，為什麼2020年下半年，单子利率延续下行，单子貼現比例却反而比上半年更低了？

咱们認為，呈現這类征象的缘由是，影响企業貼現意愿的身分，不但包含单子利率（即融資本錢），還包含信貸供需身分（便可得性）。咱们利用单子-NCD的利差来权衡信貸供需，可以發明，在单子-NCD的利差高點，貼現比例常常也处于阶段高點，比方2019年第一季度和2021年第一季度，即信貸供需较為严重的時點，企業得到貸款的难度上升，會偏向于選择单子貼現作為替换融資渠道，此時，固然单子利率常常也相對于较高，企業却基于可得性的斟酌，選择单子融資。

這类征象在2020年表示得尤其典范。2021年第一季度，疫情早期，企業的融資遭到影响，单子貼現因為便當性，成為中小企業的首要融資渠道，助力中小企業复工复產，单子貼現比例在2020年2月到达82%的汗青高位，而且在2020年3月-4月延续连结较高程度；進入2020年下半年，跟着金融羁系部分增强對中小企業的融資支撑、而且出台了低落中小企業融資本錢的讓利政策，面向中小企業的信貸供應上升、且综合融資本錢较低，信貸可得性较强，中小企業對付单子的依靠度降低，虽然单子利率進一步下行，单子貼現比例却延续连结低位。

预测後市，估计5月下半月的活动性情况相较于月初小幅收敛，但斟酌到國债刊行缩量、处所债刊行仍未较着放量，且5月税期影响小于4月，估计5月下半月活动性仍将较為宽松；從信貸身分的季候性来看，年头信貸需求的季候性岑岭以後，单子利率和NCD的利差中枢生髪,可能進一步回落。

2、5月上半月单子市場回首

5月上半月，单子市場貼現比例较着上升；5月資金面较為宽松，单子利率在月初短暂回升以後，又再次步入下行，3個月单子利率和NCD利率再次倒挂。

從单子市場的一级和二级買賣范围来看（圖表6），2021年5月1日-14日，单子承兑產生额為6,052亿元，单子貼現發生额為4,373亿元，单子貼現比例（貼現產生额/承兑產生额）為72%，较4月较着上升（1月、2月、3月和4月貼現比例為63%、50%、67%和62%）；单子買賣（含转貼現、质押式回購和買断式回購）產生额為23,790亿元。  

從分歧刻日的单子转貼現利率和收益率来看（圖表7），5月14日，3個月、6個月和1年期國股转貼現利率别离為2.38%、2.46%和2.64%，较上月末别离上行4bp、上行2bp和上行1bp；3個月、6個月和1年期國股转貼現收益率别离為2.4%、2.49%和2.72%，较上月末别离上行4bp、上行2bp和上行1bp。

從分歧承兑主體的单子转貼現利率和收益率来看（圖表8），5月14日，3個月國股和城商银票转貼現利率别离為2.38%和2.5%，利差為12bp；3個月國股和城商银票转貼現收益率别离為2.40%和2.51%，利差為12bp。

從单子转貼現收益率和NCD利率的瓜葛来看，5月14日，3個月國股转貼現收益率和股分制银行NCD利率别离為2.40 %和2.45%，利差為-5bp（圖表9）；6個月國股转貼現收益率和股分制银行NCD利率别离為2.49%和2.66%，利差為-17bp（圖表10）；1年期國股转貼現收益率和股分制银行NCD利率别离為2.72 %和2.90%，利差為-18bp（圖表11）。

從尺度化单子的刊行来看，5月份，无新增尺度化单子刊行。